金融論文人民幣匯率變動趨勢影響因素

　　短期內(nèi)確實(shí)可以影響匯率，這篇金融論文不能改變匯率變動的根本趨勢。更何況干預(yù)的方式、成本、效果，以及外匯儲備的消耗等因素都決定了如此干預(yù)不可持續(xù)。一旦棄匯率保外儲的輿論占了上風(fēng)，人民幣匯率就少了一個(gè)有力的支撐�！�金融科學(xué)》姓名在文題下按序排列，排列應(yīng)在投稿時(shí)確定。作者姓名、單位、詳細(xì)地址及郵政編碼務(wù)必寫清楚，多作者稿署名時(shí)須征得其他作者同意，排好先后次序，接錄稿通知后不再改動。

　　未來無論是股市、樓市還是債市，其走勢都跟人民幣匯率的變動密切相關(guān)。弄清楚匯率變動的趨勢至關(guān)重要。匯率不僅取決于基本面的支撐，也取決于政策面的變化;不僅取決于長期因素，也取決于短期因素;不僅取決于經(jīng)常項(xiàng)目，也取決于資本和金融項(xiàng)目;不僅要看短期波動，也要看長期趨勢。因此，匯率是遠(yuǎn)比股市、債市和樓市更加復(fù)雜的問題。無論是從基本面和技術(shù)面還是從政策面和市場面來看，人民幣仍然面臨貶值壓力，貶值趨勢已經(jīng)形成。短期內(nèi)，央行穩(wěn)定人民幣匯率的干預(yù)操作只是緩解這一趨勢的進(jìn)程，不可能讓這一趨勢完全逆轉(zhuǎn)。

　　我們有必要進(jìn)行深入而全面的對策研究，盡可能趨利避害，化解由此帶來的兩難困境。人民幣匯率由單邊升值到單邊貶值趨勢的逆轉(zhuǎn)是由長期因素或中國經(jīng)濟(jì)的基本面決定的。

　　第一，從中美兩國經(jīng)濟(jì)增長狀況的變動來看，人民幣面臨的是貶值壓力。許多人強(qiáng)調(diào)，中國的絕對經(jīng)濟(jì)增速仍然高于美國，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。而問題在于，中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整的困境中掙扎，增速一直在下滑，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速在不斷回升，二者之間的差距在縮小，此消彼長的關(guān)系才是影響匯率變動方向之關(guān)鍵。人民幣匯率與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、中國金融體系的穩(wěn)定是聯(lián)系在一起的。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩是個(gè)不爭的事實(shí)，人民幣的信用背景也在下降，雖然我們從感情上不愿意承認(rèn)。

　　第二，從通貨膨脹率的差異及其變動來看，美國的月度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速穩(wěn)中有升，在2%左右持續(xù)波動，接近美聯(lián)儲的目標(biāo)通脹率。隨著美國量化寬松退出、美聯(lián)儲加息縮表、美元流動性收緊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的通脹回升的隱患會提前化解，高增長、低通脹的格局可期。相反，在人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化、被迫降準(zhǔn)降息釋放流動性、貨幣政策與財(cái)政政策中性偏松的情況下，中國即使能夠扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的局面，通貨膨脹率的回升也不可避免。從對貿(mào)易項(xiàng)下的影響來看，通脹率上升會影響進(jìn)出口商品的相對競爭力，進(jìn)而影響進(jìn)出口，最終導(dǎo)致本幣貶值。就對資本與金融項(xiàng)目的影響而言，通脹率上升會導(dǎo)致實(shí)際利率下降，資本外流增加通過影響本幣與外幣的相對需求，進(jìn)而導(dǎo)致本幣匯率貶值預(yù)期上升，如果市場主體的貨幣替換加速，不斷賣本幣、買外幣，本幣貶值就會成為現(xiàn)實(shí)。因此，通脹率的相對變動給人民幣匯率帶來的同樣是貶值壓力。

　　第三，國際收支狀況代表了本幣與外幣之間的相對供求關(guān)系。現(xiàn)實(shí)情況是，貿(mào)易項(xiàng)下雖然仍然是順差，但是順差在不斷減少，而且順差主要集中于中美貿(mào)易�？梢灶A(yù)見，隨著美國共和黨上臺、民粹主義抬頭、保護(hù)主義盛行、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)上升，目前順差的格局能夠維持多久是個(gè)很大的未知數(shù)。至于資本和金融項(xiàng)目，已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度資本凈流出。國際收支已經(jīng)從原來的雙順差演變成一順一逆的格局。其中傳遞的潛臺詞是，外匯供求關(guān)系不是緩解，而是不斷趨于緊張。從供求關(guān)系的角度來看，人民幣面臨繼續(xù)貶值的壓力。第四，外匯儲備規(guī)模代表一種貨幣的信用背景，代表中央銀行干預(yù)外匯市場的能力及一國外匯市場的扭曲程度。討論人民幣匯率走勢的關(guān)鍵，不在于央行外匯儲備的絕對量，而在于外匯儲備的變化量。

　　中國擁有的外匯儲備已經(jīng)由原來的3.99萬億美元減少到3.01萬億美元。人民幣的信用背景已經(jīng)事實(shí)上減弱了，中國人民銀行在外匯市場維穩(wěn)的能力也在下降，這一因素的變化仍然對人民幣匯率構(gòu)成壓力而不是支撐。第五，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向來看，美國的貨幣政策正在回歸常態(tài)，量化寬松退出表明美國經(jīng)濟(jì)不再需要通過過度寬松的擴(kuò)張性貨幣政策進(jìn)行刺激，美聯(lián)儲加息表明美國貨幣政策的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向消除通貨膨脹隱患，隨著美聯(lián)儲縮表，美元流動性勢必進(jìn)一步減少，這一因素支持美元繼續(xù)升值。相反，在結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑、資本外逃加劇、資本市場低迷的前提下，中國只能維持中性偏寬松的政策取向。這一因素支持人民幣繼續(xù)貶值而不是升值。中美兩國貨幣政策取向同樣表明人民幣面臨的是貶值壓力。人民幣匯率的短期異常波動是由短期因素或技術(shù)面、市場面以及政策面的變化決定的。

　　第一，從人民幣與美元的利差及其變化來看，不是看人民幣的利率是否仍然高于美元，而是看未來人民幣與美元之間的利差是進(jìn)一步擴(kuò)大還是縮小。美元利率趨勢上行成為一個(gè)確定無疑的事實(shí)。相反，中國貨幣政策的回旋余地較小，必須在拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)定金融體系之間權(quán)衡，還要維持貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣政策執(zhí)行偏松的取向決定了人民幣的供給穩(wěn)中增加，以利率衡量的資產(chǎn)回報(bào)率必然相對下降。從現(xiàn)在的趨勢看，人民幣與美元的利差未來會不斷收窄而不是進(jìn)一步擴(kuò)大，這一因素給人民幣帶來的仍然是貶值壓力。

　　第二，從市場因素來看，市場主體對美元的需求一直在不斷增加。投機(jī)商在離岸市場不斷買入美元拋售人民幣;“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施需要投入大量美元;外資大規(guī)模撤離，對美元的需求上升;貪腐資金的逃離影響巨大;老百姓螞蟻搬家式的換匯壓力同樣不容忽視。這些都是影響美元需求的因素，勢必導(dǎo)致資本流出不斷增加，外匯儲備日趨減少。與此同時(shí)，央行和外管局采取了一系列限制資本外流的措施。這其中傳達(dá)的信息是：外匯供求格局趨緊，外資對中國未來前景的信心減弱，而人民幣貶值對市場預(yù)期的負(fù)面影響有可能使這一趨勢強(qiáng)化，短期內(nèi)看不到扭轉(zhuǎn)的跡象。

　　第三，從預(yù)期因素來看，通脹預(yù)期回升意味著人民幣購買力將會下降，匯率預(yù)期上升有可能導(dǎo)致?lián)Q匯壓力上升。匯率預(yù)期的惡化并不是非理性行為的產(chǎn)物，而是基本面惡化帶來的必然結(jié)果。要想扭轉(zhuǎn)人民幣匯率的悲觀預(yù)期，除非采取必要而且合適的政策手段，走出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的困境，讓中國經(jīng)濟(jì)的基本面好轉(zhuǎn)，只有這樣，市場主體對于人民幣和以人民幣計(jì)值的資產(chǎn)的信心才能完全恢復(fù)。

　　第四，央行干預(yù)也是一個(gè)重要的影響因素。為了穩(wěn)定人民幣匯率，中國人民銀行不斷拋售美元，減持美國國債，收緊離岸市場人民幣的流動性，導(dǎo)致香港市場隔夜拆借利率大幅飆升。這種干預(yù)本身表明，人民幣仍然面臨貶值壓力，否則就沒有必要進(jìn)行干預(yù)。2017年，全球經(jīng)濟(jì)、政治、軍事格局充滿了不確定性，“黑天鵝”充斥的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)防范仍然是首當(dāng)其沖的選擇。現(xiàn)在，值得欣慰的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是美國經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇能否帶動世界經(jīng)濟(jì)迅速走出低谷;二是中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)能否持續(xù)帶來基本面的好轉(zhuǎn)�，F(xiàn)在來看，前景仍然不夠明朗，所以暫時(shí)無法盲目樂觀。

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